民生證券：雙降解決不瞭中國經濟病根
新浪財經訊 今日央行[微博]雙降，對稱降息25bp，降準50bp。民生證券管清友[微博]對此評論稱，中長期來看，雙降解決不瞭中國經濟的“病根”。長期來看股市還是有雄獅的靈魂。
以下為全部內容：
央行雙降後經濟和市場怎麼走？
民生證券研究院執行院長 管清友
民生證券研究院高級宏觀研究員 朱振鑫
1、為什麼雙降？民間信貸代償費用任何問題免費諮詢公佈壞消息的前後是政策高發期，比如420對沖一季度GDP大幅下行，511對沖通縮(CPI1.2)，626對沖股災，825對沖人民幣暴貶。GDP破7之後，中央勢必有所動作。而且此前央行擴大信貸質押再貸款試點、MLF等也已有所鋪墊，這次降息降準符合預期。(1)四季度經濟下行壓力仍大，而當季占比30%以上，穩增長必須加力；(2)匯率雖穩，但是以央行外匯占款的大幅消耗為代價，兩月消耗接近6000億，必須降準對沖，此次降準大概釋放5000-6000億流動性。而且當前貶值預期弱化，資本外逃壓力緩解，也為降準降息打開瞭掣肘；(3)總需求疲弱、去產能緩慢導致通縮壓力加大，CPI再度下行，PPI連續43個月負增長。
2、降息降準能救經濟嗎？短期看，降息對經濟的拉動作用在邊際遞減，尤其是此次同時放開瞭存款利率的上限，預計四季度經濟持平概率大，反彈很難。現在的情況有點類似去年下半年，穩增長持續加碼，大傢寄望於四季度反彈，但去年反彈被證偽(其增速已被修正到7.2%)，今年可能還是一樣。三季度GDP略超預期主要是第三產業超預期，第三產業的主要動力仍來自金融和房地產業，下一步這兩方面都不可持續。
(1)金融業是被證金救市和保平臺融資推高的，不可持續。金融業仍保持瞭16%以上的增速(此前市場預期要回落到10%左右)，不是統計局造假，也不是證券民工身殘志堅(證券業交易額萎縮瞭41%，證券業的貢獻肯定是下降的)，而是銀行民工立功瞭。銀行業在金融業增加值中的占比遠超證券業，其增加值大致用(去年同期增加值*存貸款增速)估算，而今年三季度貸款超過3萬億，同比擴張瞭一倍多。原因一是證金公司救市，二是保在建工程、允許借新還舊，對平臺融資有所松動。但不管是四季度還是明年來看，這兩個因素都是不可持續的。
(2)房地產銷售的高增速頂多持續到四季度。三季度不僅一線城市，而且全國的商品房銷售也出現明顯好轉，這一方面是因為房地產信貸政策持續松動，利率持續下行(現在的房貸利率已經基本相當於原來打六折瞭)，另一方面是因為股市暴跌之後，大量的資金無處可去，房地產的相對收益優勢體現出來。但往後看，房貸利率進一步下行的空間有限，股市分流的避險資金也有限，房地產銷售缺乏持續改善的動力，未來更可能是結構分化的行情，一線城市、核心地段、稀缺學區房仍是金礦。
中長期來看，雙降解決不瞭中國經濟的“病根”：有效需求不足(服務業短期不能彌補房地產和制造業的缺口)和有效供給不足並存(馬桶蓋都要海外代購)，這兩個問題一方面需要切除壞死細胞(去產能、去杠桿)，另一方面培育新細胞(通過制度彰化縣借貸利率計算改革和技術創新創造新增長點)，無論哪一點可能都需要3-5年的時間。時點不好判斷，但可以確定的是，隻要PPI沒有止跌回升，就不要談經濟復蘇瞭。哪個經濟體復蘇的時候鋼鐵還是白菜價？(現在螺紋鋼還是一斤一塊錢！)
3、未來還會有降息降準嗎？此次降息之後，基準利率(1.5%)已經再次低於CPI(1.6%)，但考慮到PPI依然在-5%以下，所以實際利率還是很高。在通脹低迷的情況下，央行仍有可能通過下調名義利率的方式來降低實際利率。時點上難以判斷，但我們可以盯住CPI和PPI，如果CPI和PPI下行超預期(尤其是CPI)，那麼未來仍有降息的可能，但次數肯定不如降準多。
降準的次數絕對不止一次，未來可能會看到多次降準。(1)外匯占款趨勢性下滑，匯改兩個月內，為瞭穩定匯率，央行消耗瞭接近6000億人民幣的外匯占款，未來匯率貶值壓力將持續存在，外匯占款的下滑也會繼續，而過去這塊對基礎貨幣是大幅的正貢獻，現在變成負貢獻，未來一定會通過降準對沖。(2)穩增長需要資金。1998年央行曾經大幅降準，把錢交給四大行，讓四大行買特別國債，現在雖然沒有發特別國債(不排除以後會發)，但專項金融債、地方政府置換債其實都是特別的“特別國債”，一個通過國開行，另一個通過地方政府，背後都是政府為主體的加杠桿行為，是穩增長時期的必由之路。當然，最直接的方就學貸款利息信貸年息銀行利率換算表信貸年息法是央行直接QE來買，但是有制度約束，隻能繞道而行。
4、降息降準能提振市場嗎？股災之後，股市就像一頭受瞭傷的獅子，9月之前一直昏迷不醒，後來隨著傷口慢慢愈合(配資清理告一段落)，開始有蘇醒的跡象，尤其是最近打瞭點興奮劑之後(十三五和降息降準預期的刺激)，有點撒歡。但不要忘瞭，主人(監管層)已經見識瞭獅子的壞脾氣，如果過於撒歡，主人一定會不開心，再暴打一頓也是有可能的。不過不管昏迷也好撒歡也好，長期來看股市還是有雄獅的靈魂。(1)無風險利率長期下行沒有結束，大量便宜的自己需要尋找投資標的。一方面經濟轉型導致資金需求趨勢下行，另一方面央行需要維持寬松流動性維護去杠桿。(2)人民幣匯率有修正壓力，但不會崩潰，一方面央行會隨時維穩，另一方面別人的貨幣貶的更兇。
隻要相信他還是一頭獅子，那就在每一次它倒下去的時候靠近它，每一次它撒歡的時候遠離它。
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20151023/204523560439.shtml
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